利差倒挂后,美股为何还在走高?,黑客亚博体育下载地址

黑客亚博体育下载地址:摘要: 利差倒挂预示着经济衰退π△,但并不是一个好的择时指标△。利差倒挂后美股反而有平均的正收益♀⌒,但这并不意味着美股仍能维持上行趋势〇☆,只是由于倒挂-衰退是时滞拉长⌒⊿,倒挂后需要较长时间等待基本面数据验证〇。当前也处于美国经济见顶的时间段﹡♀。 未来的途径是经济基本面下行导致长债利率下行♂▽,倒逼美联储降息⌒,最终进一步带动长债收益率下行﹡。美国长债收益率可能降至2.0%左右的点位π∟。 利差倒挂后▽,美股为何还在走高 年初以来美股持续反弹∵☆,已经接近前期高点⊙。 在3月22日◇,美国10年-3个月国债收益率出现倒挂♂,预示着衰退∟。为何在利差倒挂后⊿,美股还能再创新高♂?美国经济处于什么位置π?又将预示着何种股债走势☆﹡?我们可以用期限利差倒挂为标志♀⌒,对比美国经济的时点◇π。 1.利差倒挂意味着衰退♂,但并不是一个好的择时指标 长端利率反映经济预期♀⌒,短端反映资金利率♂〇,利差倒挂一方面是短端加息冲击⌒?,另一方面是长期增长预期低迷♀。倒挂意味着衰退∴♂,近四次10年-3个月利差倒挂后都发生了衰退∟☆。 但倒挂距离衰退的时长不一〇,因而利差倒挂并不是一个好的择时指标☆。 对应到股票市场上〇?,由于利差倒挂至衰退的时点不一▽〇,因而如果以10Y-3M利差倒挂为起点观察美股收益☆↑,倒挂后∟,短期内美股反而有正的累积收益□?。 如果从盈利-估值的维度分解∵,则更加清晰∵。 2000年7月利差倒挂后△,盈利还继续上升⊿,估值基本保持稳定〇。 2007年的情况也是如此◇,利差倒挂后盈利继续上升?,估值稳定┊,并未明显走低☆。 2.什么推动了这轮美股反弹﹡⌒? 当前的情况也很类似:美股盈利增速放缓□♂,主要是估值反弹带动美股反弹﹡┊。 一是分子端经济尚未下行△,盈利没有下降;二是分母端〇◇,投资者预期降息升温☆,美债下行⊿∵,估值提升∴。 未来走向如何∴▽?首先看盈利⊿。 从周期位置上⊿☆,美国杠杆周期在高位⌒,盈利理应下行?♂。但盈利周期和杠杆周期产生背离⌒。这主要是减税带来的冲击□∵。盈利周期大概率向杠杆周期收敛↑。 回购也推高了每股盈利π,这轮美股周期中⊿▽,回购的作用很大▽□,创造了历史高点┊。 回购的增加也和宽松的货币政策有关△△,货币政策收紧的过程中⌒♂,回购面临的资金环境收紧▽□,将影响回购规模∟。当前虽然暂停加息♂,但政策积极的一面需要时间释放☆。 具体来看π♀,BBB信用利差的变化领先回购变化12个月∴⌒,前期加息周期中偏紧的金融条件导致信用利差扩大♂,回购的同比增速将逐渐下行?♀。 从这轮反弹来看◇□,当前盈利的影响并没有体现出来∴。短期反弹的主要影响因素主要是估值﹡☆。货币政策放松-无风险利率下降-估值反弹是主要逻辑┊☆,这才走出年初以来美国股债双牛的形态〇,即分子稳⊿♂,分母驱动△,但这只是经济见顶阶段的特殊情况△⊿。在盈利下行时◇,基本面因素是主要矛盾∟,按照前几轮经验☆∴,长时间来看盈利、估值和美债是同步下行的⊿。 年初的股债双牛并不意味着美股仍能维持上行趋势∵,只是由于倒挂-衰退的时滞拉长♀☆,倒挂后需要较长时间等待基本面数据验证∟。当前也处于美国经济见顶的时间段☆♂。 3.美债利率下行趋势明确 相比之下〇▽,美债的下行趋势比较明确♂。 首先可以和历史相似时间阶段做个对比〇♂。暂停加息-利差倒挂-经济衰退是通常的演变路径▽□。以去年12月作为暂停加息的时点π,2019年3月10Y-3M倒挂π,暂停加息-倒挂间隔3个月☆⊙,和历史上的时滞相似π,但是暂停加息之后何时降息呢π⊿?要等到经济真正步入衰退吗△?历史上存在差异△﹡,1978年、1989年都是暂停加息后立刻开始降息⌒〇,而2000年和2006年都是暂停加息后度过半年到一年的观察期?♂,短端利率并没有变☆。 然而┊☆,即使短端利率不变⌒□,在联邦基金利率的平台期时长端利率仍然趋势下行∵☆,短端利率在美联储暂停加息的平台期一致构成长债利率的顶♂。这个阶段美联储走慢了?∴。 我们进而总结出利率周期转变的三个阶段: (1)美联储加息〇,推动短端利率上行〇∟,而长端利率比较犹疑∟,期限利差收窄; (2)在美联储暂停加息后﹡∵,短端不动⊿?,利差进一步收窄至倒挂□,基本面数据证实衰退预期◇⌒,长端利率不断下行△□, (3)利差收窄◇⌒,进一步倒逼短端利率下行(降息)∟△。 当前正处于第二个阶段◇⊙。 利率期货反映的市场降息预期不断增加π∴,是近期带动长端下行的主要因素♂?。2019年2月开始♀,降息预期不断增强⊙♂,根据芝商所期货数据┊,目前市场对2020年1月之前降息1次的概率预期已经达到34.3%△,总的降息预期超过40%π♂,降息预期是否已经打满⊙⊿?未来长端利率是否已经没有下降空间☆? 我们认为π↑,未来基本面衰退预期的不断证实仍将继续驱动长债利率下行⊙。 10年美债利率和全球PMI有比较好的同步关系⊿,推动本轮美债下行的不仅是美国基本面下行π,而是全球基本面的共振下行┊。 中美欧日的M1增长领先全球PMI9个月左右♂π,从这个角度看⊿,2019年年末之前全球经济下行的趋势不会改变∵?。对应到美国长债收益率可能在2.0%左右的点位∵。 未来的途径是全球经济基本面下行导致长债利率下行⊙,倒逼美联储降息◇?,最终进一步带动长债收益率下行┊。 单独看中国的M1也能得到类似的结论☆⊿。 总结来看△π,利差倒挂预示着经济衰退?,但并不是一个好的择时指标♀⊿。利差倒挂后美股反而有平均的正收益〇,但这并不意味着美股仍能维持上行趋势⌒?,只是由于倒挂-衰退是时滞拉长□,倒挂后需要较长时间等待基本面数据验证♀⌒。当前也处于美国经济见顶的时间段⌒□。 未来的途径是经济基本面下行导致长债利率下行◇,倒逼美联储降息△⊿,最终进一步带动长债收益率下行⊙。美国长债收益率可能降至2.0%左右的点位↑。 从中美股市关系看♂,在大方向上中国对美国是跟涨不跟跌;从中美利率关系看?,大部分时间走势相同♂∴。如果中美利差保持稳定π,理论上中国债市在未来两个季度还有很大空间∴。 主要海外经济体经济数据与重大事件 相关市场表现 海外权益市场 前两周♂♀,全球权益市场整体上行∟。发达市场上行1.38%⊙,金砖四国上行0.50%π,亚太地区上行0.94%♂,欧洲市场上行1.84%◇⊙,新兴市场上行1.41%♂。分地区来看♂⊿,美国标普500上行0.52%△π,德国下行0.41%☆♂,日本下行0.12%□π,俄罗斯上行3.11%∵,港股上行0.44%↑♂,巴西上行1.55%□┊,印度下行0.75%∵,英国上行0.27%▽◇,韩国上行1.45%∵♂。 海外资金与债券市场 过去两周□?,以3月期LIBOR利率来看♀,美元3MLIBOR下行0.063bp至2.588%﹡┊,欧元下行0.058bp∴,日元下行0.216bp∵,英镑下行0.85bp∴↑,瑞郎下行0.36bp♂⊙。美元LIBOR隔夜下行0.15bp☆,1W期上行0.125bp⌒,1M期上行0.038bp□♂,2M期下行1.937bp⊿,3M期下行0.036bp♂,6M期下行0.825bp∟,12M期上行1.838bpπ□。 债券方面↑⌒,美债收益率全面下行⊙♀。分地区以10Y债券收益率来看↑∵,美国国债收益率上行7bp﹡?,日本上行2.2bp◇,英国上行15.37bpπ,德国上行1bp□,法国上行6.7bp∟∵。 汇率 前两周⊿⊿,美元走强┊,美指上行0.06%♀♂。英镑下行0.79%⊿〇,欧元上行0.18%☆,日元下行0.16%♂?。过去两周♂,美元兑人民币走平↑。CHNHIBOR利率普遍下行↑。 大宗商品 过去两周┊〇,食品现货上行0.43%♂∵,食用油现货上行0.74%π∟,家禽现货下行0.86%□,金属现货下行2.18%⊿。北美天然气期货下行1.6%∟↑,大豆期货上行1.6%┊,玉米期货上行2.3%〇,铅期货下行3.0%◇∟,镍期货下行2.7%△┊,焦煤期货上行5.7%♂,布油期货上行2.6%〇,螺纹钢期货上行5.4%⌒♂,铜期货下行0.1%☆△。 风险提示 基本面大幅提振;美联储超预期加息△〇。 固收彬法是孙彬彬带领的固定收益研究团队成果分享平台┊﹡,致力于为市场带来最接地气的研究产品和服务♂〇,感谢您的关注▽! 重要声明 市场有风险∟☆,投资需谨慎△。在任何情况下∴π,本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议□。 注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告☆⌒,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告﹡。 证券研究报告《利差倒挂后∵,美股为何还在走高△♂?》 对外发布时间 2019年4月17日 报告发布机构 天风证券股份有限公司 (已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格) 本报告分析师 孙彬彬SAC执业证书编号:S1110516090003本文首发于微信公众号:固收彬法☆。文章内容属作者个人观点♀♂,不代表和讯网立场﹡π。投资者据此操作⊙,风险请自担?。【黑客亚博体育下载地址】