分析师感慨:为什么出口数据老“猜”错?,盐都亚博体育下载地址

盐都亚博体育下载地址:基本结论 【专题】在分析师每月更新的经济数据预测中π,出口数据总是与市场预期相差较大〇。那么△?,真实的出口情况如何▽?19年还能超预期吗┊? 当前出口好不好♂?春节因素扰动导致一季度各月间出口增速波动较大∵,季度同比增速表明出口确实放缓♂。 18年出口为何屡超预期⊙▽?主要原因有三点:1)18年全球经济增速只是高位放缓⊿┊,增长势头并不弱;2)“抢出口”效应确实对冲了中美贸易摩擦的负面影响;3)“一带一路”国家占比提升☆▽,出口结构更加多元化♀〇。 19年出口怎么看♂▽?我们判断今年出口增长较18年放缓是大概率事件△♀,一是从全球经济和需求增长情况看∴⊙,2019年并不乐观;二是从多项国内领先指标看♂♂,出口下行压力增大∴☆。不过⌒,我们认为出口放缓只是增速中枢的平台式下移♀□,全年不存在失速下滑的风险┊,市场无需过度悲观♂。 对于出口☆?,债市需要关注什么↑?19年出口很可能稳定在较低的增速水平⊙,对于经济增长和就业仍有一定支撑作用□π。相比于外需┊,今年内需的波动性有所上升♂,成为影响市场的主要矛盾▽。投资者需要适应货币政策阶段性调整带来的预期变化⊿□。二季度建议密切观察通胀和就业的情况□∟,如果两项数据表现较弱↑?,货币政策再度边际放松的可能性较大▽⊿,债市存在阶段性投资机会⌒┊。 实体经济观察:1)需求端:地产成交微升﹡,汽车销售有所反弹;2)生产端:发电日均耗煤持续下降〇﹡,高炉开工率持续回升;3)工业品价格:南华工业品价格指数小幅下降↑,钢价、水泥价格小幅上升☆,油价延续涨势;4)物价:猪价菜价涨跌互现⌒﹡,鸡蛋、水果价格双双大幅上升□♀。 流动性跟踪:1)资金面:央行本周实现净回笼326亿元;2)货币市场:市场利率多数上行;3)同业存单:净融资额仍为负值□,发行利率震荡上行♀♂。 利率债市场回顾:1)一级市场:地方债发行大幅上升;2)二级市场:利率债各品种收益率普遍上行□∴。 风险提示:货币政策持续收紧;利率波动超预期〇。 1 为什么出口数据老“猜”错〇☆? 在分析师每月更新的经济数据预测中∴,出口数据总是与市场预期相差较大∴⌒。那么∴,真实的出口情况如何△?19年还能超预期吗∴∵? 当前出口到底好不好∴? 春节扰动导致一季度出口增速波动大〇。从一季度各月出口增速看□♂,由于数据波动较大◇,似乎很难判断目前出口的真实情况:2月份同比大幅下滑20.7%☆,3月份则反弹至14.2%◇⊙。其实⊿⊙,一上一下的波动不难理解π,一方面春节因素导致2-3月间出口分布不均匀↑∴,今年是2月少↑,3月多▽,另一方面〇,18年由于春节较晚↑△,3月份基数较低∴,只有1,739亿美元↑。 季度同比增速表明出口确实放缓↑♂。一季度出口合计5,517亿美元⊿△,同比增速仅为1.43%⌒∟,回顾本轮贸易周期的变化⊿,2016年一季度是阶段性底部(-13.03%)?♂,去年一季度则是阶段性高点(13.71%)∟,之后增速逐季下滑♂,从18年四季度起出口放缓的趋势已经比较明显?。 18年出口为何屡超预期﹡☆? 去年市场在解读月度出口数据时?,通常都会提及中美贸易摩擦加剧和全球经济减速导致外需放缓两个负面因素⌒∵,从而判断出口增速将有明显回落∴∟,尽管去年四季度出口有所减弱⌒⊿,但全年9.87%的增速(17年7.9%)还是远超市场预期?┊。那么♂☆,到底错在哪里呢△?复盘来看♂,我们认为三个因素可能被忽视♂。 第一π,18年全球经济增速只是高位放缓⊙∵,增长势头并不弱⊙〇。经历了2017年的高速增长之后◇,全球经济在2018年开局时依然动力强劲♂♀。之后尽管由于投资者对经济前景的信心下滑﹡?,制造业和贸易增速高位放缓▽,但是全年来看◇∴,GDP实际同比3.6%⌒,出口同比9.83%♂〇,相比于2017年下降幅度较小⊿。横向对比看⊿,以典型的外向型国家:德国和韩国为例⌒┊,2018年出口增速较17年都有所回落π,但同样处于历史较高水平⊿。 第二?∴,“抢出口”效应确实对冲了中美贸易摩擦的负面影响□?。18年全年来看∴◇,中国对美出口增速并没有出现大幅下滑情况□,似乎不符合贸易摩擦加征关税的负面冲击♂?,我们判断主要因为“抢出口”效应存在有效对冲﹡♂。从贸易摩擦的进程看〇┊,主要的时间节点有三个:18年4月3日△↑,美国政府宣布对500亿美元中国对美出口商品加征25%关税;9月24起对约2,000亿美元新增商品加征10%关税;2019年1月1起税率提升至25%♀。 我们认为“抢出口”效应确实在一定程度上减弱了加征关税的负面冲击♀∟,具体表现在三季度前☆,中国对美出口增速较高♂♂,四季度之后增速明显下滑┊∵。尽管我们无法获得中国对美国出口的细项数据情况∵☆,但从宏观和微观层面上♀,都能找到“抢出口”的依据π。一是对比韩国、中国对美国的出口增速变化◇,长期以来▽∟,两者始终保持同步▽□,只有在最近两年出现明显背离□。具体表现为:18年1-4季度⌒♂,中国对美出口保持高增速☆⌒,19年起增速回落∵?,而韩国则是18年前三季度增速较低↑,四季度起增速回升⊙,这从测算表明在各项商品加征关税措施阶段性落地前⊿,中方“抢出口”迹象较为明显□♀。二是从反映出口贸易情况的CCFI航运指数看∴∟,在18年4月份前、18年9月底前⌒♂,19年1月份前等贸易摩擦相关的重要时点∵,CCFI美东航线和美西航线指数都出现阶段性大幅上升▽⊙,涨幅远高于同期CCFI综合指数的变化↑。 第三♂,“一带一路”国家占比提升〇▽,出口结构更加多元化◇⌒。自2013年“一带一路”倡议提出以来↑,多变经贸合作逐渐密切▽π,对于中国对外出口结构的多元化有很好的改善作用⊙。从占比看〇⊿,对“一带一路”国家出口占比已经在2018年底上升至26.9%∴,较2011年提升4.4个百分点┊♂,从增速角度看∵,对“一带一路”国家出口增速和整体增速基本同步∴▽,表明对于外需波动发挥重要的影响作用∵♂。出口结构多元化的改变﹡♂,减少了中国外需对于美、欧、日等发达经济体的依赖⌒▽,在这些国家经济放缓时能够缓解出口下行压力┊。 19年出口怎么看□☆? 我们判断今年出口增长较18年放缓是大概率事件◇,依据来自两方面: 首先☆∵,从全球经济和需求情况看☆,2019年并不乐观▽。从美、欧、日等主要经济体制造业PMI走势看∟∟,本轮经济和贸易复苏自2015年底开始﹡,18年一季度欧元区和日本达到阶段性顶点◇♂,美国则持续到18年三季度⊿,目前仍然保持在景气高位﹡⌒。今年以来π∟,欧元区和日本经济增速明显放缓⊿,美国经济高位回落⌒?,外需对于中国出口的支撑作用减弱◇。从具有领先意义的韩国出口增速指标看☆▽,外外需放缓压力同样较为严峻□。 其次∵⌒,从国内领先指标看﹡□,出口下行压力增大⊙。18年秋季广交会成交额同比降至-0.99%☆,相比17年出口订单明显减少◇⌒,半年左右的领先度预示着今年出口增长面临较大压力;出口增速作为名义变量☆☆,和价格因素关系较大⌒,而PPI同比变化一般领先于出口价格指数⌒⌒,从去年以来PPI高位回落的走势来看□∟,预计今年价格因素对于出口的支撑作用也将有较大的降幅〇。 不过⊙┊,我们认为出口放缓只是增速中枢的平台式下移☆,全年不存在失速下滑的风险◇,市场无需过度悲观♂◇,原因在于:1)OECD和IMF等国际组织对于19年经济放缓的判断只是增速小幅下降┊⊿,目前还没有看到2015年那样增速断崖式下滑的迹象⊿,因此出口增速的回落更类似于2012年、2013年;2)去年以来∟♂,市场对于欧洲经济下行的悲观情绪较浓┊△,但从领先的ZEW景气指数来看♂∟,去年底以来触底反弹迹象明显♂┊,这意味着欧元区2019年很可能不会“一路向下”▽⌒,存在超预期改善的可能;3)“一带一路”建设倡议的不断深化◇◇,对于平抑外需和出口波动的作用逐渐凸显;4)经历9轮磋商后∟┊,中美贸易谈判前景较为乐观∴∟,一旦双方达成协议♀△,贸易摩擦缓和的可能性较高∴,尽管由于美国经济走弱、前期“抢出口”效应影响∵▽,对美出口增速反弹可能性不大?⊙,但有望在较低的增速水平上实现平稳增长﹡。 对于出口?,债市需要关注什么☆? 整体而言┊∴,我们维持19年出口增速逐渐放缓的判断不变♀┊,但是很可能稳定在一个较低的增速水平□□,对于经济增长和就业仍有一定支撑作用□∴。回顾18年以来的债牛历程◇,一个重要时间点是去年4月23日中央政治局会议面对中美贸易摩擦加剧带来的外部不确定性△,重提“扩大内需”♀,删去“管住货币供给总闸门”表述⌒┊,意味着去杠杆节奏阶段性缓和∴,货币政策宽松力度加大△。因此⌒◇,如果全年出口增速下滑幅度可控〇〇,货币政策的重点将转向“稳定内需”和“结构性去杠杆”的平衡π,这也是近期货币政策边际变化的重要原因∟。 相比于外需↑,今年内需的波动性有所上升〇┊,成为影响市场的主要矛盾△〇。根据“经济增长和价格形势变化及时预调微调的目标导向”▽,投资者需要适应货币政策阶段性调整带来的预期变化∟☆。二季度建议密切观察通胀和就业的情况☆,如果两项数据表现较弱⊿,货币政策边际再度放松的可能性较大⊙,债市存在阶段性投资机会⊿。 2 实体经济观察 需求不温不火◇↑,生产景气度仍有上升空间☆,油价延续涨势 需求端地产成交微升△↑,汽车销售有所反弹♀。本周30个大中城市商品房成交面积为387.29万平方米△,成交面积较上周374.23万平方米微升↑▽,四周移动平均环比下降0.7%△♀,四周移动平均同比上升17.9%┊。乘用车上周日均零售量3.72万辆△,同比大幅下降27%♂π,但与前值相比已经明显回升(上周日均零售量2.93万辆)〇⊙。去年至今∴♂,汽车消费始终乏力△,已经引起政策制定者的高度重视↑□,一些汽车消费刺激政策也出台在即∵,预计未来汽车消费将有明显好转〇。 生产端发电日均耗煤持续下降〇∴,高炉开工率持续回升♂。本周六大发电集团日均耗煤60.73万吨π,环比降低2.6%♂♀,同比降低11.6%?∴,发电日均耗煤已经连续4周下降?。本周高炉开工率70.58%┊,环比上升0.79%π∴,3月下旬以来◇,高炉开工率持续回升♂,虽然每周增幅缓慢☆∟,但从3月中旬62.29%的低点至今⌒,累计涨幅已达13.31%☆⊙,从历史水平看π⊿,绝对值仍处于较低水平⌒♂,整体工业生产景气度仍有上升空间↑。 工业品价格方面♀∵,本周国内南华工业品价格指数小幅下降∟?,报收2,250.80♂,环比下降0.11%;国际CRB现货指数报收488.10┊,环比下降0.24%;本周Myspic钢价指数报收149.88⊿△,环比上升0.21%﹡,钢价自去年12月份以来一直处于140-150区间窄幅震荡▽〇,进入4月份已经连续4周环比上升┊▽,若下周仍保持本周增速◇▽,下周钢价将超过150;本周全国水泥平均价格报收480.35元/吨⊙,环比小幅上升0.15%;本周国际油价延续涨势▽∵,但涨幅有所收窄⊿,布伦特原油期货结算价格报收72.15美元/桶?▽,环比上涨0.25%(前3周涨幅分别为0.59%、1.72%、2.85%)π◇。受美伊及委内瑞拉地缘政治♀♀,以及俄罗斯和欧佩克减产影响⊿⌒,石油供给端趋紧将支撑油价继续上涨?♂。 物价:猪价菜价涨跌互现π∵,鸡蛋、水果价格双双大幅上升 食品价格方面∵〇,猪肉价格止跌反涨♂▽,报收20.41元/公斤∴?,环比上升1.3%;农产品(000061)批发价格200指数降幅扩大◇∟,报收114.75﹡,环比降低1.2%☆◇,但仍明显高于去年同期水平;7种重点监测水果报收6.49元/公斤⌒,环比大幅上升4.64%;鸡蛋价格实现7周连涨∵,报收8.12元/公斤↑┊,环比大幅上涨6.09%⌒。受非洲猪瘟等事件影响∟,猪肉价格短期内仍将延续涨势∟♀,而随着应季蔬菜逐渐上市∵♂,蔬菜价格将出现季节性回调∟⊙,预计价格将继续下降▽□。 3 流动性跟踪 资金面:央行本周实现净回笼326亿元 本周央行进行2,674亿元TMLF操作△〇,为该工具创设以来第二次实施操作∴,本周有3,000亿7天逆回购到期⊿⊙,实现货币净回笼326亿元⊿◇。受美元走强影响⊿∴,本周人民币汇率有所下行?〇,报收6.74(前值6.70)◇┊,但仍处于合理稳定区间;美元指数持续反弹趋势♀,报收98.03(前值97.38)♀。 货币市场:市场利率多数上行 本周货币市场利率多数上行∟△,其中SHIBOR:隔夜利率从上周2.66%下降至2.50%π〇,环比下降16.5bp⌒,SHIBOR:1周利率从上周2.69%上升至2.74%↑△,环比上升4.3bp⊿∟,一周与隔夜利差扩大至23.9bp﹡﹡。回购利率有所上行∟,R007报收3.33%⊙,环比大幅上升56.31bp﹡﹡,DR007报收2.70%☆,环比上升1.89bp□。 同业存单:净融资额仍为负值┊□,发行利率震荡上行 本周同业存单净融资额为负值◇⊿,发行3,070.3亿元┊﹡,对冲到期3,255.7亿元?⊿,实现净融资额-185.4亿元﹡π。本周同业存单发行利率整体震荡上行⊙,其中1个月同业存单发行利率报收2.96%﹡,环比上升1.64bp∟,3个月同业存单发行利率3.13%◇﹡,环比上升9.05bp?△,6个月同业存单发行利率3.19%⊿,环比上升9.65bp□?。进入4月份⊙◇,同业存单发行利率持续上升↑。 4 利率债市场回顾 一级市场:地方债发行大幅上升 本周利率债发行总量较上周大幅下降⊿,主因国债发行量较上周大幅减少〇〇。利率债发行总量1,882.64亿元(前值2,905.79亿元)◇,其中⊿,国债发行量由上周1,351.9亿元大幅缩减至100亿元∴,地方政府债发行量大幅上升△∟,由上周580.69亿元大幅增至908.64亿元⊙⊿,政金债由973.2亿元降至874亿元▽。本周另有3,654.13亿元利率债到期∟,净融资额为-1,771.49亿元∵⌒,净融资额较上周大幅减少并由正转负(上周值为1,518.72亿元)∵♂。本周投标的国开债收益率持续全线上行∵∵,其中投标的1Y国开债票面收益率最高为2.81%?♂。 二级市场:利率债各品种收益率普遍上行 本周二级市场利率债到期收益率普遍上行□▽,除国债、地方债1年期收益率微降外∵,其他品种期限收益率多数上行△。其中♀π,国债1年期收益率周环比微降0.55bp▽,5年期、10年期收益率周环比上升1.16bp、3.02bp;地方债1年期收益率周环比微降0.55bp□,5年期、10年期收益率周环比上升2.16bp、1.02bp;国开债1年期、5年期、10年期收益率周环比分别上升16.81bp、4.02bp、2.04bp☆。 5 风险提示 货币政策持续收紧;利率波动超预期∵。 千元付出 ? 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